爱建证券：智能汽车系列报告（五）：蔚来业绩创历史新高，25Q4有望实现盈利

投资要点： 事件概要：11月25日，蔚来发布2025年第三季度财报，公司前三季度实现总营业收入528.4亿元，同比增长14.8%；25Q3营收217.9亿元，创历史新高，综合毛利率达13.9%。展望未来，公司25Q4交付指引为12–12.5万辆，同比增长65.1%–72.0%，营收指引327.6–340.4亿元。整车毛利率有望提升至18.0%，或实现首次盈利。 财务指标好转，净亏损持续收窄。25Q3营收217.9亿元，同比增长16.7%，创历史新高。其中，汽车销售收入为192.0亿元，同比增长15.0%，环比增长19.0%。整车毛利率自25Q2的10.3%跃升至14.7%，综合毛利率达13.9%，均创近三年新高，系高毛利车型乐道L90和全新ES8占比提升。净亏损为36.6亿元，经调整经营亏损收窄至27.8亿元。现金储备增至367亿元，实现经营现金流与自由现金流转正，主要受益于9月完成11.6亿美元股权融资，主营业务已初步形成自我造血能力。基本经营单元CBU机制显效，研发费用降至23.9亿元，同比下降28.0%，销售、一般及行政费用环比微增5.5%。 产品结构优化，乐道L90成销量支柱。