东吴证券：聚和材料（688503）-技术迭代加速受益，光伏正银龙头乘风起

聚和材料(688503)团队、产品、渠道底蕴深厚，乘风跃居光伏正银龙头：1）专注电子浆料，乘国产化东风跃居龙一：公司成立于2015年，专注于电子浆料研发销售，乘PERC银浆国产化浪潮，19-22年销量自209.2吨增长至1374.1吨，市占率11.4%-42.7%；凭借产品技术优势跃居正银龙头。2）核心团队优秀，商业/技术人才兼备：核心团队自三星时代起合作多年，以刘海东为首负责拓宽公司市场，深耕银浆30年的技术老将冈本珍范为首负责浆料研发，团队实力强大。3）研发+渠道打造优势，N型时代持续发力：公司不断加大研发投入，19-22年CAGR达76.49%；公司注重知识产权，专利总数330项，远超可比公司。公司以品质稳定、快速迭代的产品和完善的客户响应机制在业内获得较高认可，积累粘性较强的优质客户，N型时代有望持续发力。高壁垒叠加技术升级，国产化浪潮中强者愈强：1）N型组件替代加速，银浆市场有望持续扩大：我们预计2023年TOPCon电池出货超140GW，N型电池渗透率近30%。22年银浆市场需求量约3100吨，我们预计23-25年将达约4700/6200/7200吨，22-25年CAGR为