国金证券：策略专题分析报告：出口出海：三分法全景投资框架-260414

出口弹性回归，基本面分化与估值定价重构 中国出口格局正在深度重塑，2018年中美贸易摩擦推动出口地域分散化启动，2020至2022年全球供应链中断进一步强化中国出口份额优势，2025年美国新一轮对等关税政策加速中国出口的“去美国化”进程，出口目的地集中度降至历史低位。2022年成为出口板块投资逻辑的关键分水岭，此前出口型公司股价与外需基本面相关性较弱，而在此以后，外需强弱成为主导出口板块相对收益的核心变量：出口相对工业生产越强，出海贸易指数相对制造指数的超额收益越显著。与此同时，对出口数据的精准预测成为“难题”，总量出口增速的预测值往往低于实际值，且难以捕捉结构性的变化，其对出口出海板块的投资指导意义下降，进而导致出口上市公司呈现ROE优势持续扩大、但PB估值溢价不断收缩的分化格局，因此，围绕外需结构与边际变化的精细化研究，将成为把握出口主题投资机会的核心抓手。 外需结构化分层，寻找三大需求与目标区域 本文从消费、制造业投资、基建投资三大核心需求维度，构建“需求—地区—行业”的全景分析框架，明确不同需求的高增区域与驱动逻辑。消费需求层面，当前消费实力与未来增长潜力兼备的核心市场集中于亚