东吴证券：中草香料（920016）-新型凉味剂国内领先，募投产能垂直整合夯实优势

中草香料(920016) 投资要点 新型凉味剂WS系列细分龙头，受益于传统薄荷醇替代增量。公司是国内WS系列凉味剂领军企业，深耕香精香料领域十余年，已构建覆盖WS-23、WS-3、乳酸薄荷酯的新型凉味剂产品矩阵，核心产品纯度达99.5%以上，高于国家标准，凭借凉味持久、无刺激、耐高温等优势，规避传统薄荷醇苦味、易挥发等缺陷。公司下游应用场景多元，与德之馨、奇华顿、爱普股份等全球头部客户稳定合作。根据上海市食品添加剂和配料行业协会数据，公司2021-2022年WS-23国内市占率约30%。未来随着无糖饮料、电子烟等新兴需求崛起，叠加WS系列对薄荷醇的替代加速，公司作为新型凉味剂WS系列细分龙头有望显著受益。 募投打造原材料自产优势，拓展日化香料拓展新增长曲线：公司募投项目分两期推进，形成“原料自供-产能扩容-品类拓展”的完整增长路径。一期“年产2600吨凉味剂及香原料项目”已投产，年产腈类中间体1170吨（630吨自用），实现核心原料自主可控，有效对冲外购价格波动风险，有望优化公司成本结构。二期项目聚焦产能扩张与品类延伸，新增酰胺类凉味剂900吨/年，巩固主业优势，同时布局醛类120吨/