开源证券：宏观经济专题：通胀上行幅度与持续性或超预期—基于原油价格的情景测算-260324

一、近期PPI上行主要由金属贡献，原油价格或助力PPI同比在3-4月转正 1.近期PPI上行主要由输入性因素中的金属链贡献 近期PPI同比快速上行，由2025年7月的-3.6%上行至2026年2月的-0.9%，2026年开年以来，PPI环比更是连续两个月达到创2024年以来新高的0.4%。从环比贡献看，近期最主要贡献因素为输入性因素中的有色金属冶炼及压延加工业，2026年1-2月该因素分别贡献PPI环比0.36、0.32个百分点。 2.原油价格或助力PPI同比在3-4月转正 中东地缘冲突发生后，原油价格大幅上行，铜价有所下挫，截至3月中下旬的高频数据拟合值指向3月PPI环比在+0.6%左右，大概率由输入性因素中的石油化工链贡献，预计3下旬至4月原油价格仍将处于高位，预计PPI同比最早或在3月转正。 二、原油成本传导力约为有色5倍，地缘冲突或提高PPI上行幅度与持续性 1.假设不发生地缘冲突，AI产业投资需求也将大概率推动全年PPI同比转正 历史上看，PPI大幅度持续回升多数情况下由全球性价格上行主导。在中东地缘冲突发生前，PPI同比的改善亦是外在需求因素主导：AI产业投资成为驱动宏观经