万联证券：医药商业行业跟踪报告：线下药店：“出清整合+精细化转型”，利润端修复明显

行业核心观点： 2025年到2026年Q1，线下药店板块收入利润均实现正增长，多数线下药店头部企业业绩呈现利润增速显著高于营收增速的共性特征，行业正经历从“跑马圈地”到“精细化运营”的深度转型。 投资要点： 行情回顾：2026年前四个月，生物医药板块实现0.12%涨幅，跑输沪深300指数3.71个百分点。线下药店板块上涨3.81%，跑赢医药行业3.69个百分点。截至2026年4月30日，线下药店板块PE（TTM）为19.81，2021年以来的分位数为16.93%。 业绩回顾：整体看，2025年到2026年一季度收入和利润均实现正增长的板块有其他生物制品、医疗研发外包、化学制剂、其他医疗服务、医院。线下药店行业2025年和2026Q1营业总收入同比增速分别为4.19%和-0.13%；归母净利润同比增速分别为25.52%和10.65%。 投资建议：收入端，线下药店通过扩展加盟门店和渠道下沉提升收入规模，强化规模效应。利润端，线下药店通过压缩费用和优化费用，实现了降本增效和精细化运营，行业处于出清加速，聚焦高产出门店发展的阶段。受益于此，线下药店板块2025年和2026Q1归母净利润扭负为正