金融街证券：2026年一季度经济基本面分析及二季度利率展望：中东冲突影响初显利率曲线破位下行-260512

研报摘要 近期利率复盘：曲线结构从“熊陡”到“牛陡”。中东战事爆发后，输入性通胀推动3月PPI提前转正，但市场定价却与2026年三季度的“反内卷”不尽相同。相同的是，涨价推动利率曲线陡峭化；不同的是“反内卷”推动了熊陡，而中东战事后则出现了牛陡。利率短暂上涨后，即刻跳过涨价逻辑，继而开始交易宽松预期。 增长的量价特征：PPI提前转正，涨价动能延上下游衰减。一季度GDP增长5%，落入增长目标区间上线。涨价驱动采矿业和制造业利润高增；电热气水等公用事业并未与民争利，供应量充足，而利润增幅却在收窄。采掘工业（3.9%）、原材料工业（2.4%）、加工工业（0.5%）和生活资料（-0.1%）环比增速依次递减，终端需求疲弱，政策或仍落脚于稳步复苏，宽松趋势不受影响。 三驾马车：国内新旧产业分化加深，海外中东需求骤降。一是投资方面。投资累计同比1.7%，虽不及上年同期，但实现深跌转正。地产开发投资跌幅有所收窄，企业利润修复及科技周期结构性拉动制造业投资。十五五开局之年“开门红”，基建高增领域包括航空运输业、水上运输业及信息传输业等，而非传统建筑业。二是消费方面。“以旧换新”品种成拖累项，居民消费类别