东吴证券：大众品2025年三季报总结：成长分化，蓄势向好

投资要点 休闲零食：2025Q3增速领先，头部企业成长更具延续性。渠道变革和消费变迁对零食板块的分化影响重大。前三季度零食量贩仍继续稳定贡献增量；抖音渠道因为其流量成本提高，大部分公司的电商渠道增速同比有下降；以山姆为代表的会员制商超作为高势能渠道，是品牌企业塑造品牌力、提升品牌调性以及提升销量的重要合作对象。品类方面魔芋的高景气延续。1）收入端：2025Q3营收同比增速超过15%的上市企业共有3家，分别是万辰集团、有友食品、西麦食品，2024年至今成长连续性较好，盐津铺子主动收缩电商致总体同比增速放缓，但线下渠道和大单品仍表现优异。Q3边际好转的有甘源食品、劲仔食品和好想你。2）利润端：2025Q3大部分公司实现盈利能力同比改善，万辰集团得益于规模效应的提升和少数股东权益的收回。盐津铺子凭借大单品效应和持续的内部优化实现了净利率显著提升，有友食品、西麦食品得益于成本回落和规模效应释放。从环比的角度来看，大部分公司实现了净利率环比提升，尤其劲仔食品、甘源食品、洽洽食品的收入和净利率基本在2025Q2触底，Q3初步转好。 速冻食品：传统速冻净利率触底回升。餐饮在今年以来有脉冲式修复，Q3