海通国际：蔚来-SW（09866）港股公司研究报告-三季报点评：电池成本挤压毛利，Q4指引弱于预期

蔚来-SW(09866) 营收符合预期，毛利表现逊于预期。公司3Q22实现营收130.0亿元（HTI预期132.1亿元），同比+32.6%，环比+26.3%；毛利率13.3%（HTI预期为16.3%），同比-7.0pcts，环比+0.3pcts，毛利率因电池价格高位继续承压。其中汽车销售收入119.3亿元人民币，同比+38.2%，环比+24.7%；车辆毛利率为16.4%，同比-1.6pct，环比-0.3pcts。3Q22净亏损41.1亿元人民币，同比+392.1%，环比+49.1%。截至三季度末，蔚来现金储备514.0亿元，环比减少30亿元。 研发投入加大，经营效率提高。公司3Q22经营费用56.1亿元，费用率环比增加2.4pcts至43.1%。其中研发费用29.4亿元，同比+146.8%，环比+37.0%。根据业绩会披露，公司研发模式基本定型，未来单季研发费用将稳定在30亿元左右。SG&A费用为27.1亿元，同比+48.6%，环比+18.8%，同增主要由于国内营销活动增加以及欧洲上市推广，但从费用率来看，三季度SG&A费用率环比降低1.3pcts至20.9%，经营效率稳步提高。 Q4