中邮证券：有色金属行业报告：地缘冲突持续，关注电解铝供给扰动

l投资要点 贵金属：跌出黄金坑，逢低布局。本周贵金属由于美元走强而相对走弱，由于价格中枢过高暂时失去了避险属性，美联储2026年降息预期一再后移，贵金属市场震荡下行。但是黄金的配置价值会在恐慌性的流动性担忧缓解后再度绽放，人民银行2月继续增持黄金增强市场信心，同时美联储若在油价上行的过程中受迫于政治压力而超预期降息会对石油美元信心带来不可逆的打击。长期来看，冲突可能引发油价中枢上移，通胀预期同样上移，滞胀可能成为未来市场的主旋律，叠加沃什缩表政策的实施，会对长端美债带来难以对冲的风险，黄金值得增配。 铜：下游转好，但宏观隐忧仍在。本周沪铜下跌1.45%，中东对铜供给影响不大，因此油价上行导致的衰退预期使得铜价承压，和铝价出现了K型分化。下游恢复良好，SMM预计3月铜板带行业开工率预计达74.28%，环比大幅提升32.31个百分点，同比增长5.15个百分点。春节假期影响消退后，铜板带企业复工复产节奏全面提速，叠加3月生产天数恢复正常，企业排产计划显著上修。据SMM调研，节后行业订单恢复情况整体理想，且月初铜价重心回落有效激活下游采购意愿，电力、电子、新能源、家电等终端需求同步回暖，多数企