东兴证券：垃圾焚烧行业报告：把握出海与IDC绿电协同发展机遇

投资摘要： 垃圾焚烧行业步入成熟期，存量竞争时代运营为王。截至2024年，我国垃圾焚烧厂建设总数量为1064座，行业市场规模约为730亿。处理能力的快速饱和，使得垃圾焚烧发电行业市场的增量空间收缩，行业已进入运营为王和存量优质项目的整合阶段。在此背景下，行业发展呈现两大核心趋势：一方面，主业并购重组将成为环保企业继续发展、做优做强的重要途径；另一方面，龙头企业开始从“拼规模”转向“拼效率”，从“粗放扩张”迈向“精细化运营”。 资本开支下降+供热收入增加，现金流改善助力分红潜力兑现。随着垃圾焚烧行业进入成熟期，板块资本开支已进入下行通道，新建项目扩张高峰褪去，叠加存量项目进入稳定运营期，行业整体自由现金流转正并持续增厚，为企业分红提供了坚实的资金基础。与此同时，供热业务的快速提升成为现金流优化的重要助力，进一步提升了现金流质量。现金流的充裕与稳定为企业提升分红比例奠定了坚实基础，叠加行业龙头运营效率提升，龙头企业的分红能力与意愿都在逐步增强，部分企业已通过提高分红比例、稳定分红节奏向市场传递信心。这一变化也推动板块类债配置属性持续增强，有望提升板块的市场吸引力与估值中枢。 出海加速+绿电