金融街证券：宏观利率周报：冗余流动性收回期限利差机会强于趋势性-260610

重点事件：（1）基本面，制造业PMI回落至荣枯线；工业企业利润延续高增，高基数制造业拉动。（2）政策面，香港地区银行渠道线下开立投资账户，需要签署资金合法来源的声明。 核心观点。美伊谈判未果，中东产油设施遭破坏，叠加夏季能源需求高峰，油价依然面临长尾风险。美联储年内降息概率骤降，高通胀、私募信贷风险和财政紧平衡继续推高美债长端收益率，中美利差深度倒挂。90年代中后期，日本金融“大爆炸”后外汇管制放开、零利率，21世纪初QE确立。尤其在2004年后美元加息、日元贬值，日元成为几乎“免费”的无限量筹码迅速扩张。《2026年第一季度中国货币政策执行报告》强调，“引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”，基本排除了人民币成为“免费”筹码的可能。这也将有别于此前疫情和俄乌冲突后隔夜利率大幅偏离政策利率的情形，货币政策延续偏宽松，而冗余流动性逐步回收。5月PMI回落荣枯线，生产和新订单指数分别下降0.3、0.7个百分点，需求端下降更快；新出口订单和进口指数分别回落1.7、1.3个百分点，供应链终端忧虑引发的囤货效应减弱；产成品库存指数上行1.8个百分点，形成被动累库。1-4月工业企业利润主要由高技术制