东吴证券：恩捷股份（002812）-2023年中报点评：1H份额受侵蚀业绩低于预期，海外高增具备先发优势

恩捷股份(002812)投资要点Q2毛利率下降明显、业绩低于预期。23年H1公司营收56亿元，同减3%，归母净利14亿元，同减30%；其中23Q2营收30亿元，同环比-5%/+17%，归母净利7.6亿元，同环比-32%/+16%，扣非净利7.2亿元，同环比-33%/+14%，毛利率41.4%，同环比-10/-5pct，归母净利率25.2%，同环比-10/-0.1pct，扣非净利率23.9%，同环比-10/-1pct，低于市场预期。23H1份额受侵蚀，出货量低于预期，全年下修至55亿平+。1H公司隔膜收入48亿元，同比下降4%，出货量我们预计为21-22亿平，同比下滑5-10%。其中23Q2出货量我们预计为11-12亿平，环比增20%左右，同比微降。1H公司出货增速低于行业，主要由于干法国内份额提升6pct至28%，而公司干法产能尚未投产，其次湿法二三线厂商放量侵蚀公司份额，1H公司湿法份额下降4pct至47%，因此公司整体份额下降6pct至34%。23Q3起公司接近满产，全年出货量我们预计为55-60亿平，同比增15%-20%。随着年底公司干法产能逐步释放，24年我们预计出货80亿平+