金融街证券：宏观简评：内需动能边际走弱-260623

一、基建与制造业同步走弱，固定资产投资再度承压 1-5月固定资产投资累计同比-4.1%（上期-1.6%，-2.5pp），5月当月同比-10.7%（上期-8.0%，-2.7pp），明显走弱。在房地产开发投资仍维持两位数负增长的背景下，固定资产投资未能延续一季度改善态势，主要原因在于基建和制造业两大支撑力量同步走弱。 其中，基建投资累计同比由上期的4.3%大幅回落至0.6%，5月当月同比由-4.9%进一步降至-9.6%，财政投资形成实物工作量的节奏明显放缓。基建作为传统逆周期调节工具，其明显放缓意味着当前逆周期政策力度相对克制，经济增长更多依赖结构性产业和外需支撑，固定资产投资整体仍面临较大的下行压力。 与此同时，制造业投资累计同比由上期的1.2%降至-0.4%，5月当月同比-4.2%，和上一期的-4.3%读数基本持平，企业资本开支意愿仍然偏弱，内生投资动力不足。从行业结构看，制造业投资仍呈现高度结构化特征，AI产业链相关领域保持较强韧性，但其景气尚未带动传统出口制造业和中游资本品行业形成普遍投资扩张，反映在内需偏弱和信用收缩背景下，企业资本开支仍集中于少数确定性较高的领域，而非全面扩张。