国信证券：宏观经济深度报告：有形之手（5）：后续政府债供给怎么看？-260724

核心观点 本报告是"有形之手"系列研究的第五篇，主要对2026年后续的政府债供给节奏进行预测。 下半年政府债供给呈"倒U型"，广义赤字高峰在9月。广义赤字上半年累计仅约5.1万亿，同比少9千亿，大幅落后于2025年同期。进度慢、总量不少，意味着下半年供给将显著提速，7月以来已明显加快，与去年同期差距收窄。预计三季度逐月将提速，9月单月广义赤字超过1.6万亿，四季度净融资逐月回落。 国债：三季度显著提速，9月单月净融资超9000亿、为全年高峰。上半年国债净融资3.1万亿，较2025年同期少融资6717亿，下半年进度将加速赶上。综合到期量测算，8月净融资较少，9月最多。 地方债：发行高峰在8月，全年净融资预计约6.9万亿。上半年地方债发行多、净融资少，净融资同比少约5000亿。按过去五年进度预测，新增一般债和新增专项债均为8月发行最多；加总再融资债后，8月为全年地方债发行与净融资高峰，三、四季度新增地方债预计分别为1.9万亿、0.9万亿。 风险提示：经济复苏存在波动，财政增量政策超预期