开源证券：复合肥行业深度报告：行业供需向好，看好龙头企业量利修复、分红提升

复合肥：行业供需向好，看好龙头企业量利修复、分红提升复合肥上游为氮肥、磷肥、钾肥等单质肥，下游对接农业生产。（1）需求端：据国家统计局数据，2000-2023年国内农用复合肥施用折纯量自918万吨增长至2,401万吨，CAGR达到4.3%，增速显著高于氮肥、磷肥以及农用化肥总施用量；2023年国内化肥复合化率为47.8%，随着国内推进化肥控量增效、科学施肥，加上复合肥产品结构正向新型肥料加速转变，化肥复合化率仍有提升空间，复合肥使用量和市场规模有望稳步增长。（2）供给端：据百川盈孚数据，目前国内复合肥产能13,414万吨，我国农资市场广阔而分散、销售淡旺季明显，复合肥企业多集中在资源产地或销售所在地，以销定产、多基地运营导致行业产能分散、年开工率维持在50%以下。（3）价格复盘：复合肥产品主要采用成本加成结合市场价格情况定价模式，原材料成本约占复合肥总成本的80%以上，对复合肥的量价利影响较大。2020年至2023年上半年，上游单质肥及合成氨、硫磺硫酸等价格宽幅波动对复合肥的产销造成负面影响，2023Q3至今原材料价格波动趋缓，复合肥龙头企业迎来销量增长、盈利修复。龙头企业优势显著，产