中银证券：中银晨会聚焦-260126

重点关注 【宏观经济】“根本特里芬难题”与美元全球大循环的兴衰*徐高。20世纪80年代以来的全球化过程中，国际经济中形成了“全球失衡”的局面。其中美国是最主要贸易逆差国，全球总贸易逆差大部分都来自美国。在全球失衡中，伴随着商品全球流动的，是美元的全球大循环——美元经由美国对别国商品的购买而流出美国，又通过别国向美国金融市场的投资而回流美国。正是1971年美元与黄金的脱钩，让世界经济进入了“牙买加体系”时代，摆脱了“休谟机制”对各国贸易不平衡的自动修正，才让全球失衡变得可能。因此可以说，美元全球大循环催生了全球失衡。 【宏观经济】2025年外汇市场分析报告*管涛刘立品。2025年，特朗普政策扰动全球市场，美元指数跌幅创八年来新高，上半年美元跌幅超10%，为1974年以来同期最大跌幅。前三季度，全球美元储备和黄金储备份额此消彼长，但全球“去美元化”共识缺乏数据支持。 【宏观经济】宏观深度*陈琦朱启兵。国内需求仍存在缺口。居民消费倾向有所下滑。传统工业、中小企业就业吸纳能力有所下降。“惠民生”将是2026年“促消费”的重要抓手。 【宏观经济】宏观和大类资产配置周报*陈琦朱启兵。大类资产配置顺