国金证券：大宗商品掘金系列（二）：大宗商品的“安全溢价”-260204

在逆全球化与大国博弈加剧的背景下，国家安全战略已成为影响大宗商品定价的关键变量。当前，二战后基于规则的国际秩序逐渐弱化，各国将战略自主置于优先地位，在能源、粮食、关键矿产等领域加大韧性投资，通过建立战略储备、囤积库存等方式保障供应链安全，这种基于安全需求的增量采购推动大宗商品形成“安全溢价”。 复盘冷战历史可见，美苏争霸时期的战略储备需求与供应链武器化举措，曾推动钨、铅、锡等战略金属价格出现数倍甚至数十倍暴涨，印证了国家安全驱动的需求可超越产业周期，成为大宗商品牛市的核心动力。当前全球再次面临生产力代际跃迁与国际秩序重构的双重变局，各国纷纷发布关键矿产清单，美国、欧盟、中国等主要经济体均明确了需重点保障的矿产品种。 从供需格局来看，全球关键矿产供给集中度极高，镓、镁、钨等品种的头部生产国占比超80%，中国、俄罗斯在多类矿产产量中位居前列；而部分发达经济体对关键矿产的进口依赖度较深，供需错配加剧了供应链脆弱性。同时，铝、铜、钛、钨等矿产是国防工业的核心材料，广泛应用于武器装备、航空航天等领域，刚性需求进一步强化其战略价值。 在此背景下，资源出口国的出口管制与进口国的自主保障举措相互作用，