华源证券：华源晨会精粹-260301

投资要点： 固定收益/银行长债调整或是机会——3月债市投资策略：2月上中旬长债延续反弹，但2月底阶段性调整。2月底长债有所回调，或主要系上海房地产政策放松引发券商及基金等交易盘止盈，2月26日及27日券商及基金合计净卖出超长（剩余期限20Y以上）利率债403亿。我们认为，交易盘止盈或是机会，情绪企稳后长债收益率有望再度回落。当前，债券收益率曲线较为陡峭，城农商行负债成本虽大幅下行，但配5Y以内国债的利差较低，适度拉长久期才能获取较高的债券配置收益率。我们预计，2026年一季度城农商行负债成本不少降至1.6%以下，配10Y以上政府债券有较好的利差。负债成本下行预计将提升银行配置政府债券的动力。由于险资可能对股市较乐观，超长债配置节奏偏慢。央行买债规模扩大，跨年及跨春节已过，资金利率有望低位低波动。长债调整或是机会，建议把握波段操作机会。我们预计2026年10Y国债收益率1.6%-1.9%震荡。当前建议关注30Y国债老券、10Y国开及长久期下沉资本债机会。 风险提示：出口可能超预期，导致债市调整；理财及债基等监管及税收政策可能超预期，带来债市冲击；股市可能继续大涨，年金等机构资金或继续从债