华源证券：华源晨会精粹-260305

投资要点： 固定收益/银行制造业PMI季节性回落——2026年2月PMI点评：2月制造业PMI较前月-0.3pct至49.0%，或主要受春节影响。2005年以来，若春节（大年初一）在1月份，2月PMI平均环比+0.98pct（剔除2020年），若春节在2月份，2月PMI平均环比-0.68pct，若春节在2月10日及以后，2月PMI平均环比-1.11pct，今年春节扰动弱于过往同期。2月非制造业商务活动指数为49.5%，环比+0.1pct，服务业商务活动指数和建筑业商务活动指数分别为49.7%和48.2%，环比分别+0.2pct/-0.6pct。2月综合PMI产出指数为49.5%，较上月-0.3pct，企业生产经营活动整体较上月有所放缓。2月中型/小型企业相较大型企业或更受春节停工影响，PMI分别为47.5%/44.8%，分别较上月-1.2pct/-2.6pct。2026年经济有望平稳增长。长债调整或是机会。近期股市震荡，需要关注未来风险偏好是否回落，若风险偏好出现超预期的回落，长债收益率可能相对明显下行。当前交易盘长债持仓仍较少，PPI同比回升为市场普遍预期，长债风险或较低。我们预计1