华源证券：华源晨会精粹-260212

投资要点： 固定收益虹吸明显，固收+基金规模延续扩张——固收+基金2025年Q4季报分析：2025年Q4公募固收+基金规模延续增长，创历史新高，增量主要来自于二级债基，负债可能主要来源于险资固收部、理财固收部、年金固收等机构资金。截至2025年四季度末，固收+基金（偏债混合、一级债基、二级债基及转债基金）合计规模约2.83万亿元，较25Q3小幅增长0.09万亿元，环比+3.2%。头部机构集中度继续提升。截至2025年12月底，固收+基金规模排名前五的基金公司为：景顺长城（2309亿元）、易方达（2219亿元）、汇添富基金（1571亿元）、富国基金、招商基金。25Q4规模增长TOP10的固收+基金主要为二级债基。固收+基金权益仓位提升至23Q4以来最高水平。固收+基金主要增持制造业领域标的。25Q4二级债基和一级债基成为增持可转债的主要力量，可转债基金减配可转债。从前五大重仓债券分析，固收+基金持续持有较多的银行转债。固收+基金全年收益率较好，四季度收益率环比有所下滑。 风险提示：增量政策落地，经济或企稳复苏，引发债市调整；理财行业监管政策调整的风险；第三方提供的数据或存在数据偏差，导致