华鑫证券：农林牧渔行业专题报告：生猪供需和成本的十万个为什么

需求、周期与成本的三维拆解 1.需求端：猪肉消费刚需，老龄化及消费偏好转移，长期趋势向下 2.供给端：周期波动主要源于“生产—预期”循环 2.供给端：能繁去化10%是关键拐点，价格合理涨幅为1倍 3.成本端：12元/公斤从何而来，成本如何拆解 3.成本端：单位成本的构成拆解—仔猪+饲料+其他杂项 风险提示 (1)需求加速萎缩风险：老龄化与饮食替代趋势若快于预期，总需求将跌穿5500万吨基本盘，引发更惨烈的存量绞杀。 (2)高价反噬刚需风险：在极低弹性下，微小缺口易致价格暴涨，进而导致消费端转向替代品，造成猪肉基本盘永久流失。 (3)去产能极致钝化风险：重资产与高负债致使大厂“流血死扛”，10%的产能去化缺口迟迟无法兑现，极端拉长周期底部。 (4)核心原料成本失控风险：在耕地红线约束下，高度依赖进口的饲料大豆若遭遇地缘或气候冲击，将直接击穿全行业的成本底线。 (5)猪价持续低迷风险：生猪价格受周期影响显著，若长期处于低位运行，即便公司具备成本优势，利润也有限。 (6)疫病长尾扰动风险：非瘟常态化或变异毒株若引发区域性暴发，将瞬间打破当前的供需脆弱平衡，引发价格踩踏式波动。 (7)假设数据