国海证券：贵州茅台（600519）-中报点评报告：业绩稳健增长，龙头彰显韧性

贵州茅台(600519)事件:贵州茅台发布2023年中报，上半年实现营收695.76亿，同比+20.76%；归母净利润359.80亿，同比+20.76%；扣非归母净利润359.47亿，同比+20.78%。1、淡季维持稳健较快增长，茅台酒增速亮眼。公司2023Q2实现营收308.20亿元，同比+21.72%；归母净利润151.86亿元，同比+21.01%，增速均高于此前业绩预告，且已连续三个季度利润增速超20%。其中茅台酒收入255.57亿元，同比+21.09%，增长环比提速，彰显消费疲弱背景下茅台酒的需求刚性。系列酒收入50.60亿元，同比+21.32%，环比放缓，我们认为一方面系一季度系列酒完成度高，二季度主动控货稳价，另一方面系Q2基数回归。我们预计系列酒上半年增长主要为茅台1935贡献，跟据公司业绩说明会数据，茅台1935线下所有渠道动销超预期，且库存保持在20%以下，今年扩增计划外配额时大商响应度高，全年有望顺利实现百亿收入目标。截至二季度末，公司合同负债达73.34亿元，环比-9.96亿元，蓄水池仍深厚。2、“i茅台”成为公司新的业绩增长点，直营渠道持续贡献新增量。公司上半年