信达证券：Q2经济增速可能在目标区间下沿-260617

投资降幅超预期走阔。1-5月固定资产投资累计降幅明显走扩，弱于市场预期的。结构上看，地产深度拖累、基建托底力量减弱、制造业投资由正转负，仅高技术、知识产权投资结构性走强。投资降幅扩大有一部分季节性因素，也有经济动能转型因素。一方面，5月投资端跌幅扩大或带有短期季节性噪音，不宜将其全部解读成经济内生增长动能转弱。另一方面新旧动能转换时，短期内新动能或难全部对冲传统动能的回落。 社零再次陷入负增长。2022年12月以来，5月社零增速再度转负，社零负增背后有多层推力。第一，基数走高有影响，但影响相对有限。第二乘用车以旧换新补贴退坡，汽车销售降幅走阔。第三，能源品消费并未继续下降，但通讯器材社零降幅却在扩大。需要注意的是，相较于限额以上社零，限额以下社零的拖累效应更为显著，这或反映出中小微企业也在面临较大的经营压力。 工业生产成为唯一亮点。5月工业生产总量实现超预期增长，成为5月经济数据里的亮点，但这一亮点背后并非没有隐忧。制造业增加值增速提升，主要是依托5月出口数据大幅超预期形成外需端的有力支撑。但公用事业高增或属于短期脉冲，对实体经济的内生拉动力度相对有限。往后看，6月工业生产修复或仍将面