中邮证券：流动性周报：央行态度有变？-260506

态度生变，收紧不快 我们前期观点认为，5月节后资金和短端利率可能进一步破位。 我们前期设定“钱多”逻辑可能变化的三个观测变量：内生修正因素看信贷，外生干预因素看央行，摩擦因素看股份行。 外生干预因素出现，央行可能采取的三个调控措施： 其一，若资金利率继续明显下探，央行可能通过窗口指导影响大行融出行为； 其二，央行可能通过流动性回收，从总量维度对资金价格进行调控； 其三，央行也可能通过创新货币政策工具来调控资金价格过低情况 5月3M买断式回购的缩量显示出央行态度的变化。4月份未出现的大规模中长期流动性回收，将在5月份出现，维护资金价格中枢不突破1.2%的态度明显显露。 另一个问题，特别国债发行不会显著冲击5月资金面。因为，单周缴款规模不会太大；特别国债的资金下达进度偏快，从发行缴款到资金支取的时间可能偏短。 结论是5月资金价格向下破位出现的概率依然偏高。使用中长期流动性回收的方式来调整资金面，回收频率偏低，需要积累回收效果，故会影响5月份的宽松边际，但不会改变5月份的宽松趋势。 资金价格在二季度剩下的两个月里可能出现“先松后紧”的情况，但在信贷支持政策变量出现之前，不需要低估宽松自发性强