西南证券：同仁堂（600085）-2025年年报点评：业绩短期承压，核心原料破局有望驱动修复

同仁堂(600085) 投资要点 事件：2025年，公司实现营收172.6亿元，同比-7.2%；实现归母净利润11.9亿元，同比-22.1%；实现扣非归母净利润11.5亿元，同比-22.6%。 收入端短期承压，产品结构分化维持经营韧性。营收端，2025年公司营收172.6亿元（-7.2%），主要系市场需求放缓及行业竞争加剧等因素综合影响所致。具体来看，医药工业营收107.2亿元（-10.0%），医药商业营收104.8亿元（-6.7%）。从细分领域看，心脑血管/补益/清热/妇科类分别实现营收40.9/23.6/7.7/5.4亿元，同比-20.5%/+10.9%/+4.7%/+12.5%，心脑血管类受高基数影响承压显著，补益、清热及妇科等品类仍维持了较好的增长韧性。2025年前五名系列产品中，补益品类景气度较高，销售量同比增长61.4%；清热类牛黄解毒系列进入营收前五名，显示出较强的品牌支撑与终端动销韧性。 成本端受益核心原料破局，利润率修复在即。毛利端，2025年公司实现毛利率42.9%（-1.1pp），前五名系列产品（安宫牛黄、牛黄清心、乌鸡白凤、六味地黄、牛黄解毒）实现毛利率46.4