国金证券：A股策略周报：“滞胀”没那么容易-260315

市场当前似乎进入“滞胀交易” 本周（2026-03-09至2026-03-13）进入美伊冲突的第二周，市场开始逐步交易由于油价大幅上涨导致的经济滞胀预期：绝大多数的商品期货、股票以及债券市场同时出现了不同程度的回撤，只有原油、农产品和美元上涨。与此同时，与2022年俄乌冲突甚至是1970s美国典型的滞胀时期类似的是，当前这一轮原油相关的股票也开始跑不赢原油商品。背后是原油仍具备地缘带来的风险溢价，但原油股票本身由于同时受制于需求的预期，因此大家担忧“有价无市”的情形下远期原油股票的盈利也会往下，所以呈现出股票与商品的表现开始背离。我们认为当前市场可能还是基于此前的肌肉记忆对股票进行定价，而实际上这一轮和1970s以及2022年俄乌冲突存在较大的差异，不能刻舟求剑。 市场忽视了经济的自适应性，本轮经济周期的位置也不一样 我们认为这一轮市场投资者忽略了经济结构的变迁以及经济的自适应性，一方面原油在能源结构中的占比其实由于新能源的发展而不断下降；另一方面，即使对能源结构进行调整后，和原油相关的领域要对经济产生类似1970s的冲击，那么可能油价需要持续处于极端值。根据我们测算：经过能源结构调整