国金证券：宏观经济点评：货币政策新变化-260814

第一，隔夜利率操作常规化有何意义？隔夜逆回购从临时操作向常规操作转变，为政策利率换锚奠定基础。 第二，央行缘何连续3天暂停7天逆回购？7天逆回购暂停频率增加，是政策框架进一步向价格型转变的结果。数量型工具的政策信号减弱，政策信号或回归至政策利率和DR001等关键市场利率。 第三，贷款利率为何换锚？能否带来实质性降息？在“基准利率（X）+加点”的定价模式下，切换基准利率并不会带来融资成本的下滑。 第四，短期货币政策是否会降息？我们预计短期货币政策重心是落地存量措施，以结构型和数量型工具为主，短期降息概率较低。 风险提示 报告对"短期不降息、增量措施或在四季度前后出台"的判断，基于对央行政策意图和表述变化的解读，若后续政策取向存在超预期可能。 税期走款、万亿买断式逆回购到期、跨季考核等时点性因素叠加，资金利率波动可能阶段性偏离预期，进而影响对长端利率走势的判断。 贷款利率由LPR向"DR/国债收益率+加点"切换，能否真正降低实体融资成本存在不确定性。