联合资信：化债转型提速，城投债净融资回正——2026年一季度城投债市场分析与展望报告

2026 年一季度，政策延续“控增化存、促发展”主线。隐债置换进入收尾阶段，“退名单”稳妥推进，化债重 心向经营性债务转移；38 号文“控增量、盘存量、增存挂钩”的政策导向，重塑地方经济社会发展逻辑。城投债市场在严控债务风险与满足合理融资需求的动态平衡中呈现修复态势。总发行量环比增长，提前偿还 规模明显下降，净融资由负转正。发行期限整体拉长，资金面宽松推动发行利率及利差中枢下行。部分重点 省份发行利差压降较明显，但贵州、甘肃和云南的发行利差仍居高位，再融资环境有待改善；非重点省份各 区域定价分化持续收敛，内蒙古、陕西、吉林和山东发行利差相对较高。二季度城投债到期规模环比回落，江苏、浙江到期规模居前，集中偿付压力整体有所缓释，但区域分化与结 构性压力依然突出，需关注部分重点省份地级市主体流动性压力。未来政策将更侧重于“发展中化债”，通过 资产证券化等市场化手段盘活存量资产，推动城投从依赖政府信用向依靠经营性现金流的实体化运营转变， 需持续关注转型过程中的信用重构风险。