东海证券：农药行业系列报告（二）：农药周期与农药股定价逻辑

投资要点： 农药行业周期特征，供需政策共振。农药行业呈现“5-6年大周期、2-3年小周期”：需求端决定周期方向。粮食安全与人口增长构成刚性底部支撑，粮价通过种植意愿传导，形成约1-2年的需求周期。供给端放大周期波动。产能扩张与收缩是波动放大的核心变量，原材料成本与行业集中度起辅助作用。政策端引导周期演进。环保、安全、行业规范等政策直接重塑供给格局，间接优化需求结构，改变周期轨迹。 2025年以来农药行业周期复苏，驱动因素及展望。1）本轮能源危机下的农化产业链升值2026年再现“地缘政治→能源价格→农业生产成本→种植意愿→农产品价格”的传导链条，中东地缘扰动推升能源价格，进而抬升粮食生产成本与部分农产品需求。中农立华原药价格指数显示，截至2026年5月17日，中农立华原药价格指数同比去年上涨13.61%。2）农药企业资本开支收缩，盈利能力上修。2025年农药板块的资本开支/折旧和摊销的比值已下降至1.0附近，同时，农药板块的现金流连续两年回升，ROE也在2025年走出低谷，回升至3.68%。据世界农化网数据显示，2025年原药产能投建规划76.95万吨，较2023年高点回落42.1%。2