国信证券：多资产周报：日元加息难阻贬值-260622

核心观点 日元加息难阻贬值。近期日本央行在内田真一副行长主持下，以7比1的投票结果将政策目标利率从0.75%上调25个基点至1.00%，创下1995年以来最高水平。然而加息当日，日元汇率从159.96升至160.23，此后连续四日上行。仅仅五周时间，日元对美元贬值约1.5%，逼近新一轮干预警戒线。结构性困境压倒了日元加息。首先，加息至1%后，美日名义利差仍然高达约345个基点。由于通胀预期抬升，日元的购买力持续流失，与同样名义利差下过去零通胀时期相比，现在的日元估值中枢已经系统性下移了约2%。在套利资金眼中，借入日元、投向高息资产的CarryTrade基本盘并未因25个基点的加息而动摇。其次，本次加息最关键的矛盾在于日本央行同时宣布：自2027年4月起暂停缩减购债计划，将日本国债的每月购买规模维持在约2万亿日元水平，若长期利率 飙升还将实施固定利率购债操作。2万亿日元/月的购债向市场持续注入 流动性，从政策效果上足以抵消加息的紧缩效应。本质上，日本央行受制于1,343万亿日元的国债负担，难以真正收紧流动性，否则国债市场将面临崩盘风险。往后看，美联储货币政策态度尚不明确，但年内降息几无希