华源证券：华源晨会精粹-260203

投资要点： 固定收益从2025Q4季报看利率债基变化——债基2025年Q4季报分析：利率债基整体规模缩减，债券配置比例下降，杠杆率略有下降。截至25Q4，利率债基资产总值为3.0万亿元，较25Q3下降0.09万亿元，其中主动型利率债基和被动型利率债基分别较25Q3分别-0.11万亿/+0.02万亿元。主动型利率债基重仓券小幅减配国债。利率债基季度收益率有所回升，25年收益率较上年大幅下跌。2026年债市行情可能好于预期。25年12月召开的中央经济工作会议提出“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，国内仍处降准降息大周期中。我们预计2026年10年期国债收益率将在1.6%-1.9%区间震荡。超长债的大机会或仍需等待机构股市预期显著回落及政策利率下调，或等到26Q2及以后。我们建议关注超长债波段操作机会，建议重点配置3-5Y资本债以获取票息，关注多资产投资机会。 风险提示：财政政策超预期发力，导致债市调整；理财及债基等监管政策可能超预期，带来债市扰动；股市可能大幅走强，对债市情绪有冲击等。 固定收益制造业PMI重回荣枯线以下——利率半月报：1月制造业PMI较上月回落，重回荣枯线以下，非制造