东吴证券：宏观深度报告：创业板历轮牛市复盘：历史比较与当前阶段判断-260728

投资要点 研究目的：创业板指前期涨幅较大，近期回撤引发本轮结构性上行行情是否已经结束的讨论。指数自2024年9月23日至2026年6月25日上涨185.66%，2026年7月17日最大回撤21.58%，截至2026年7月24日回撤收窄至20.38%。本文复盘历轮牛市，识别顶部由预警向确认演化的条件。本文不预测事后最高点，而通过趋势、估值、盈利、利率与资金结构的共同变化识别中期顶部确认。 历史比较：2018—2021年在累计涨幅、成长风格与阶段高点后初期调整路径上更接近本轮。2021年因此作为主要机制参照；2012—2015年估值扩张更强，2010年样本代表性较低。其中，2015年高点PE_TTM达124.71倍；2021年累计上涨195.69%，与本轮185.66%更接近。历史比较用于识别机制，不假设价格路径机械复制。 趋势判断：回撤压力有所释放，但右侧趋势确认尚未形成。截至2026年7月24日，指数距60日、120日均线分别为-11.50%、-4.45%，20日、60日相对沪深300收益为-12.51%、-2.05%，站上60日、120日均线的成分股比例仅12%、24%。120日相对