东吴证券：商贸零售行业跟踪周报：SHEIN招股书梳理：从服装走向万物，“线上时尚目的地”出海标杆

事件：7月26日，SHEIN（希音国际控股）正式通过港交所聆讯并发布聆讯后资料集。 行业层面，全球时尚零售线上渗透率仍然在不断提升，这是公司持续发展的大背景。根据灼识咨询数据，全球时尚零售线上渗透率将从2021年的33%提升至2026E的36%，并有望在2030年提升至39%。我们认为时尚产品和电商结合具备天然的优势（产品丰富、传播分享快等），是未来的大趋势。 公司简介：根据灼识咨询，2025年，SHEIN已经是全球最大的线上时尚目的地，触达2.73亿活跃顾客，售卖超过200万个服装款式。2023-25年，公司净收入CAGR达到14.2%，已从服装快时尚转向全品类平台，第三方模式是主要增量。 财务概览：2025年，公司实现营收418亿美元，同比增长8%；2026Q1公司实现营收90.5亿美元，同比增长1%。公司营收放缓部分因第三方模式（3P业务）占比提升所致。第三方业务主要产生服务收入，几乎没有营业成本，利润率也更高。公司2025年经调整净利润为18.2亿美元，同比+62%，增速快于收入。 行业观点：我国具备全球领先的时尚产品和小单快反供应链，而SHEIN凭借全球广泛认知的平台优势和供