中邮证券：证券Ⅱ：中金三券商合并点评：审核变量与结构性机会

事件回顾 7月14日晚间中金公司公告，证监会已正式受理其换股吸收合并东兴证券、信达证券的行政许可申请，项目进入核心审核阶段，推进节奏远超行业常规水平。 投资要点 当前市场主流解读多聚焦规模效应与政策支持，有三个关键判断尚未被充分定价： 1、同业竞争是最可能拖慢审批的隐性变量 三家在投行、资管、财富管理等核心业务线存在深度重叠，绝非简单合并就能消弭内部竞争。过往券商并购常用的“核心业务剥离”“经营区域划分”方案，完全不适用于本次打造航母级头部券商的目标——剥离任何一方的核心业务都直接违背做大做强的初衷，而投行、资管这类全国性展业的业务，根本无法按地域切割隔离。 当前唯一可行的落地路径，只能是对现有组织架构、客户体系进行彻底重构，把中金定位为服务大型央企、头部机构的高端品牌，将东兴、信达的相关业务整合为服务中小企业与下沉零售市场的专属平台，这套涉及数万人业务条线调整的方案，落地复杂度远超市场普遍预期。参考A股同类复杂金融并购案例，若监管对整合方案提出多轮反馈问询，整体审批周期很可能拉长至1年以上，远高于当前市场主流预期的3-6个月。 2、信达背后的AMC资源是被低估的长期价值点 市场当前仅