国金证券：天山铝业（002532）-电解铝降本兑现，扩产打开成长空间

天山铝业(002532) 2026年3月29日，公司发布2025年年报，全年实现营收295.0亿元，同比+5.0%；归母净利润48.2亿元，同比+8.1%。单季度看，2025Q4实现营收71.8亿元，同比-1.5%，环比+2.7%；归母净利润14.8亿元，同比+7.7%，环比+17.6%。 经营分析 产销稳步扩张，原铝降本兑现。2025年公司生产电解铝118.6万吨、同比+0.8%，生产氧化铝251.5万吨，同比+10.4%；生产铝箔产品17.7万吨，同比+283.7%。按主营分产品营业成本与主要产品销量折算，公司2025年氧化铝和电解铝单吨成本分别为2704、12671元，同比+8.7%、-6.7%。25Q4长江有色铝均价21534元/吨，环比+4.0%；全国氧化铝均价2855元/吨，环比-10.3%。2026年，公司计划实现氧化铝产量260万吨，原铝产量135万吨，铝箔产品25万吨，高纯铝产量2万吨。 盈利中枢稳步抬升，股东回报持续兑现。2025年公司综合毛利率24.4%，同比提升1.1pct；归母净利率16.3%%，同比提升0.5%pct；ROE为16.3%，同比下降0.3pct