国金证券：耐用消费产业行业研究：裕元发布2026年中报，绽家、一页7月抖音持续高增

核心观点 裕元集团本周公布2026年中报业绩情况。2026H1集团营收同比下降2.2%至39.71亿美元，毛利率同比下降1.9个百分点至20.7%，经营溢利率同比下滑2.3个百分点；剔除宝胜及其他非控股权益后，裕元应占溢利为7200万美元，同比下降57.9%，符合此前业绩预告范围。集团EBITDA同比下降23.8%至约2.91亿美元；经营活动现金净流入1.71亿美元，扣除资本开支后自由现金流较去年同期转正，净流入约7020万美元。展望未来，Q3淡季为制造淡季，Q4旺季订单有望好转，预计2026年全年平均单价同比保持稳定。宝胜持续优化品牌组合，加大其他有流量的国际头部运动品牌投入力度，预计2028年销售额可恢复至耐克线上渠道调整前的水平以上。 绽家、一页7月抖音持续高增。据久谦数据，毛戈平2026年7月主流电商平台（天猫、抖音、京东）GMV共1.32亿元，同比增加10%，其中彩妆占比83%、护肤占比17%。从单品表现来看，鱼子酱面膜/无痕粉膏/光感柔纱凝颜小金扇粉饼/养肤焕颜黑霜相关产品GMV分别为774万元/1406万元/1169万元/228万元，同比-39%/-33%/-32%/+3