东吴证券：券商差异化发展专题（一）：风起云涌，行业供给侧改革进入2.0时代

投资要点 券商并购重组1.0时代：以低成本获取网点资源及做大市场份额。2000-2020年间的并购重组案例多发生在头部券商。例如：1）中信证券通过收购地方券商，扩展经纪业务版图；2）华泰证券通过收购联合证券、AssetMark从区域券商成长为头部机构；3）中金公司通过收购中投证券，做大资产规模的同时，拓宽了财富管理业务客群；4）申银万国并购宏源证券，短期内主要经营指标进入一梯队。尽管从合并的出发点来看，既有自主收购，也有同一控制人基于一参一控促使的整合，但并购重组的核心逻辑主要体现在解决问题、或以低成本获取网点资源和快速做大市场份额。 新一轮并购升温，主要围绕牌照资源整合与区域布局优化展开。2023年以后并购重组节奏明显加快，已有8起并购重组已完成/已公告，虽然各项案例的整合手段与路径有所分化，但大多由国资支持推动，主要围绕牌照资源整合与区域布局优化展开。包括：1）汇金系：在当前政策持续鼓励优化券业资源配置效率、加速建设国际一流投行的背景下，首创“中金+信达+东兴”的“三合一”模式。2）区域整合：包括“国信+万和”、“国泰君安+海通”等，目前在审批过程中的东吴证券并购东海证券、东方证券