东海证券：国内观察：2026年1月PMI：春节及高基数影响下的回落-260201

投资要点 事件：1月31日，国家统计局公布1月官方PMI数据。1月，制造业PMI为49.3%，前值50.1%；非制造业PMI为49.4%，前值50.2%。 核心观点：1月PMI的回落一方面受临近春节的影响，另一方面上个月的逆势走强形成了高基数，PMI本身是环比的概念，高基数亦形成扰动。行业上，高技术以及中游装备制造仍高于荣枯线，但下游消费品制造未能延续上个月的强势，以及建筑业、房地产的走弱，反映内需仍不强。政策端，第一批“两新”资金已下达，财政金融协同促内需一揽子政策已部署，继续关注投资端的边际变化、春节期间消费表现以及两会的增量部署。 春节有影响，但并非唯一因素。1月制造业PMI环比-0.8pct，明显低于近5年同期均值的0.3pct。历年临近春节，由于工业生产活动放缓，均对制造业PMI造成影响，春节错位亦会放大波动。与2010年以后春节同样偏晚（除夕落在2月中下旬）的年份相比，今年1月PMI回落幅度依然偏大（均值-0.5pct）。 环比高基数亦有影响。由于PMI本身即为环比的概念，上个月在多重因素的短期催化下，PMI出现了大幅超季节性的改善（50.1%，环比+0.9pct，近5年同