开源证券：电力行业投资策略：电改加速深化，预期有望趋稳

行业回顾：红利风格表现不佳，电力需求平稳增长 2025年初至11月25日，红利风格板块整体表现不佳。2025M1-10，电力需求维持平稳增长，我国全社会用电量8.62万亿千瓦时，同比增长4.8%。预计十五五期间我国将呈现“宽电量、紧电力”的电力供需格局，综合电价有望企稳。 电力：煤价触底带动电价回升，风电政策底已现 火电：动力煤价格触底回升，有望带动电价企稳。 2023年底至2025年中，动力煤价格持续下行，广东、江苏电力市场年度长协电价和月度交易均价逐渐下降。2025年7月，动力煤价格开始反弹，江苏电力市场月度集中竞价出清价格395.60元/兆瓦时，环比提高82.80元/兆瓦时。 水电：经营稳健，低利率环境下具备长期配置价值。 2025Q1-3，主要流域来水基本持平，上市公司经营稳健。2024H2起，水电股息率与国债收益率的息差走阔；2025年初至今水电净息差均值较2023.5-2024.4区间均值扩大69bp。低利率环境下，水电资产作为稳定盈利品种具备配置价值。核电：市场化比例逐渐提升，天然铀价格波动影响较小。 2026年，岭澳、阳江核电市场化电量上限312亿千瓦时，较2025年提