开源证券：投资策略周报：牛市多回调：坚定牛市信心，降低斜率预期-260628

牛市多回调：当前牛市没有结束，但要降低斜率预期 本周市场波动显著放大，尤其是周二和周五出现明显下跌。很多投资者最关心的问题是：这是不是牛市结束的信号？科技是不是要结束？我们的判断比较明确：牛市多回调，当前牛市没有结束；但坚定牛市信心的同时，也要降低斜率预期。当前市 场并非趋势性反转，而是牛市进入第三年后，估值、拥挤度、景气稀缺性共同约束下的一次波动加剧。从6月8日以来，市场虽然经历多次波动，但整体仍是上涨，并没有趋势性破位；本周下跌也不仅仅是A股自身的问题，日韩股市同样出现明显调整，说明背后有全球风险偏好冲击、资金交易拥挤降温等共性因素。更重要的是，从DDM三要素来看，盈利端并未全面恶化，流动性端并未明显收紧，风险偏好端虽有波动但还不是全面塌陷。这是牛市过程中的回调，而不是牛市之后的回落。 微观结构拥挤是风险，但不是简单的“见顶信号” 市场现在最担心的是微观结构过于拥挤。这个担心有一定的道理，但不能把“拥挤”简单等同于“见顶”。历史上看，过度拥挤本身并不一定直接导致牛市结束，它真正的作用是：触发市场重新对所有客观条件进行重定价。当交易变得愈发拥挤时，市场会重新审视：盈利是否还够强？流动