华源证券：煤炭公司2025年三季报业绩总结：动力煤较优，涨价或集中于Q4体现

投资要点： 板块Q3收入环比积极，动力煤企归母净利润环比增速优于炼焦煤企。2025年7月10日，国家能源局综合司印发《组织开展煤矿生产情况核查促进煤炭供应平稳有序的通知》，通过“查超产”的形式，展开了煤炭领域“反内卷”。受益于此，秦港5500大卡动力煤平仓价由2025年6月30日的621元/吨上涨至2025年9月30日的699元/吨，三季度累计涨幅12.6%。从收入看，2025Q3煤炭板块整体受到市场煤价格回升的提振，同时在煤炭库存消纳、迎峰度夏电力业务售电量环比大增等因素支撑下，煤企普遍实现了Q3营业收入环比增长。从归母净利润看，动力煤企业环比多为增长，而炼焦煤企业环比多为下降，主因炼焦煤企业多以季度长协定价，价格回升缓慢，季度均价环比改善有限，而动力煤企以年度长协为主，且Q2履约率基数低，履约率在Q3随着市场煤价回升而快速改善，带动动力煤企实际售价环比改善。此外，煤电联营的动力煤企还受益于旺季电力需求增长，电力业务贡献显著增量。 头部煤企产量稳定，炼焦煤产量承压，有效去库存销量更积极。产量方面，三季度煤炭行业“查超产”，对上市煤企产量产生一定影响，其中动力煤头部企业合规生产意识较强