中邮证券：企业利润被动收缩趋势持续，投资止跌企稳仍需政策呵护-260202

核心观点 从1月PMI数据来看，（1）大宗商品价格持续上涨，原材料价格涨幅高于产成品价格涨幅，企业利润空间被动收缩呈现趋势性特征，既阻碍供需再平衡进程，亦可能拖累稳就业、稳预期政策成效。（2）建筑业景气度较为明显回落，不仅受低温天气和春节临近等季节性因素影响，也在一定程度上反映出当前地方项目建设节奏偏慢、投资意愿尚待进一步提振的现实状况，投资止跌企稳仍需政策呵护。 我们理解，（1）短期经济基本面是利好债券市场，估计利率中枢或将温和下行。（2）在权益市场方面，工业企业利润修复承压，盈利驱动逻辑弱化，若无新的增量信息，估值驱动亦难有提振，短期扩张动能或弱化。短期迎来一个新的变化，本周黄金和白银价格出现剧烈大幅下跌，或带动短期市场风险偏好下移，对市场产生扰动。后续需要密切关注黄金和白银价格下跌是趋势性走势，还是阶段性波动，若趋势性下跌，或改善企业盈利空间，中游制造业或迎来盈利改善的投资机会。（3）维持前期判断，外需仍是短期拉动经济的重要支撑力特别是近期欧洲国家重要领导人较为密集访华，或意味着未来中欧合作有望深化。 风险提示： 海外主权债务风险走高；政策效果不及预期。