建银国际证券：高端制造：2025年盈利预览

2025年第四季度：在竞争与通膨压力下实现盈利修复 2026年主题：物理AI、海外扩张与高增长细分领域 HALO投资策略 2025年盈利修复。我们覆盖的13家高端制造企业中，已有6家发布2025年初步业绩，整体自2024年低位显著修复。工业自动化板块受下游需求明显复苏带动；汇川技术、埃斯顿、绿的谐波实现收入增长21%–47%（预测区间中值），净利增长21%–122%。值得注意的是，埃斯顿工业机器人出货量超越国际同业，成功实现盈利扭转。绿的谐波持续扩产谐波减速器，受益于机器人应用场景持续多元化。新能源汽车领域，三花智控、拓普集团仍维持11%–18%的收入增长，惟增速放缓且毛利率承压。三花凭借热管理技术优势，成功将AI基础设施液冷业务打造成核心成长动能。此外，全球及国内工程机械更新周期推动挖机销量创2020年后新高，支撑恒立液压上游液压业务。国产替代与海外扩张仍是汇川等龙头企业的结构性双驱动；而2025年机器人产业热度转化为优必选、越疆科技强劲的营收增长，亏损幅度同步收窄。 2025年第四季度：业绩受竞争与通膨干扰。从四季度细分表现来看，行业整体呈现收敛态势。三花、汇川等高速成长龙头四季度