信达证券：跨境电商行业深度报告：拆解希音国际招股书，关注跨境品牌势力崛起

本期内容提要: 希音国际：深耕时尚领域出海，从服装走向广阔市场。希音国际作为全球线上时尚和生活方式公司，最早从服装品类独立站崛起，逐步向更多元化品类拓展，并引入第三方卖家完善平台生态，向综合性跨境电商平台进化。公司25年实现营收418.5亿美元，23-25年CAGR约14.2%；用户方面，截至26年3月31日止12个月内平台共有2.81亿活跃用户，近年来保持15%以上的稳步增长。公司主营业务可分为产品与服务两类，前者占主要份额，服务收入25年达47.4亿美元（同比+39.5%），23-25年CAGR达133.7%，占总营收比例则由23年的2.7%提升至26Q1的14.3%，反映出公司商业模式正由单一自主卖货向综合性平台进化，而短期增速放缓或为转换期的阶段性代价；商品类别方面，服装品类占据主要份额，近年来保持6成以上占比，其他商品品类方面，公司围绕时尚领域已覆盖服装、鞋类、配饰、美妆、家居和生活产品、电子产品、婴童用品等品类。 行业洞察：时尚产业空间广阔，国货出海正当时。全球时尚市场若按服装、鞋履及配饰扣除增值税后的零售销售额口径，25年市场规模约17370亿美元，空间广阔但增速相对平缓