山西证券：煤炭2025年报及2026年一季报综述：一季度盈利明显提升，业绩+分红双增长

投资要点： 山西原煤同比增长，国内煤炭供给能力增加。2025年全国煤炭产量实现48.32亿吨，较去年同比上涨1.53%，全年煤炭产量增加1.01亿吨。得益于山西省的原煤产量同比增长，2024年同期因“查三超”政策导致的供给减少，形成较低的基数，2025年恢复生产。此外，新疆新增产能的不断释放，带动产量增加。 利空出尽，煤炭板块业绩底部确认。2025年煤炭板块合计收入11082.81亿元，同比-15.8%，实现合计归母净利1095.99亿元，同比-27.4%。业绩回落主要受煤价中枢走低影响。2026年以来，印尼煤炭配额限制、中东地缘因素等导致煤价回升，2026Q1煤炭采选板块营收合计2707.53亿元，同比0.91%；实现归母净利润合计291.45亿元，同比-3.96%。 盈利底部确认，盈利提升可期。25年和26年一季度，煤炭企业受益于反内卷、印尼减产、美伊冲突等利好，业绩自25年中开始出现拐点。行业拐点领先于业绩拐点，其中25年四季度和26年一季度确认业绩底部。考虑2026年煤价中枢抬升趋势确定，煤炭企业的盈利有望继续改善，由于前期煤价下降对中小型煤企的业绩冲击更为显著，当前的价格则更