东吴证券国际经纪：证券Ⅱ行业深度：券商估值逼近历史底部，建议左侧布局

荣枯自有时：六次券商板块牛市复盘。1）行业逐步重资产化，业绩支撑由经纪业务等轻资本逐步向投资交易等重资本业务转变。行业资产规模逐步扩大（2008~2021年，证券行业净资产由0.36万亿增长至2.57万亿，年化复合增速16.32%）；佣金率下滑致经纪业务收入占比持续下降（2008~2021年，经纪业务收入占比由71%下降至31%）；重资本业务逐渐成为券商最大的收入来源（2008~2021年，投资业务及利息净收入等重资本业务合计占比由22%提升至48%）。2）券商板块跑赢大盘，多轮牛市行情领涨，估值提升往往先于业绩提升。复盘六段证券板块领涨历史，均为政策利好叠加监管边际宽松（流动性释放）驱动市场景气度提升（股基交易额/新发基金数据回暖），投资者情绪高涨，进而带动证券板块估值修复，提升券商股业绩。总结六段券商股行情开启历史相似点：①分别降准及降息2~4次（降准幅度1%~4%，降息幅度50~200bps）推动市场流动性提升。②股基交易额环比由负转为正，新发权益基金同比趋于稳定。③PB历史分位数跌破10%更易筑底回升。从容皆自得：政策利好预期+板块再探底，配置价值显著。1）市场流动性及政策向好