红塔证券：美容护理行业深度报告：从产业链和估值角度解读化妆品行业

e_Summary] 短期疫情扰动下化妆品行业景气度有所承压。截至 2022 年 5 月 末，我国限额以上企业化妆品类零售额累计同比下降 5.2%。长期中国 化妆品行业仍处于高成长阶段。2015-2021 年，中国化妆品行业市场规 模由 3188 亿元增长至 5726 亿元，CAGR 为 10.3%，高于全球同期 CAGR2.7%。中国化妆品人均消费额仍有提升空间，2020 年达 58 美 元，仅为美、日人均消费额的 20.9%、21.3%。Euromonitor 预计 2026 年市场空间为 8443 亿元，与我们预测的 8184 亿元接近。从产业链角 度看，品牌商最为强势。行业上游为原料商和生产商，中游为品牌商， 下游为渠道商和零售终端。品牌商毛利率高达 50%-80%，净利率区间 为 5%-20%。原料商：成本控制（通过成本领先或原料涨价时能进行产 品提价实现）、产能开拓、品类扩张为关键。代工厂：国内市场竞争格 局分散，盈利能力随原材料、人工等成本波动。代运营：品牌资源、渠 道多元性、跨品类运营能力、业务模式等决定发展空间和盈利能力。品 牌商：最易跑出集团型大市值公司的环节。借鉴