东吴证券：赛道的天空系列二：光伏，能源转型下的估值测算

①光伏长期空间广阔，短期跟踪涨价、装机、产能释放，2022 年关注 中下游毛利扩张机会。②从能源结构出发构建光伏“阶梯式”预测框架， 以长期装机量为落脚点，核心假设包括能源消耗总量及结构等。③全球 光伏累计装机有望 10 年 5 倍增长，我们预计 2030 年国内（全球）光伏 累计装机量达 1256GW（4501GW），较 2020 年增长 396%（536%）， 2022-2025 年新增装机量 CAGR 18.6%（21%）。④光伏产业兼具周期及 成长属性，产业链自上而下周期性减弱。我们预计 2022 上半年货币宽 松或利好股价，风险是下半年 CPI 上行及美联储加息或构成掣肘。⑤周 期性由政策驱动转为市场驱动，产业链整体涨价短期或影响装机进程， 2022 年硅料产能释放缓解涨价压力。⑥成长性体现为技术驱动降本， 路线多样格局未稳。⑦DCF 模型：参考全球装机预测，假设行业营收及 利润增速，参考权益基金收益率给定折现率，量化测算未来市值空间。 ⑧投资建议：长期甄别技术路线精选α；DCF 测算 2022 年市值空间中 性-乐观假设可能上涨 7%-82%，悲观假设可能下跌-41%；重点