开源证券：保险Ⅱ“险中取胜”行业系列深度报告之四：解读偿二代二期-对资负两端长期影响有限，头部险企或更具优势

偿二代二期工程不影响险企长期投资价值，长期仍需关注寿险转型进展受到保单未来盈余计入核心资本比例限制以及分级影响，上市险企核心偿付能力充足率出现较明显下降，同时，由于部分险企下调分红率导致市场对偿二代二期工程对于保险公司投资价值出现一定担心，对此我们认为（1）分红率持续下降可能性较低：保险公司开展各项业务要求的下限为100%，当前上市险企主要子公司均保持在130%-200%区间，核心偿付能力充足率可以满足正常的业务开展，单年利润留存有望提升核心偿付能力充足率；（2）高价值率产品不会成为高资本消耗产品，仍以保险保障为产品导向；（3）险企投资策略、投资资产结构受偿二代二期影响大幅变动概率较低；（4）行业格局受冲击有限，但大型险企具有更优资源禀赋。所以，我们认为偿二代二期属短期影响，不影响险企长期投资价值。长期仍需关注寿险转型进展，短期内财险或受车险带动超预期，推荐中国财险。短期看，负债端业务表现相对较好且资产端弹性较大险企或受益，推荐综合金融优势明显、地产风险化解逐步推进的中国平安，受益标的中国人寿；长期看，转型态度坚决，具备成功转型经验的公司有望实现率先转型成功，推荐中国太保。偿二代二期优